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为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?

原标题:为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?在上一篇报告《2003年,非典前与非典后的A股市场》中,我们从2003年行情的基本事实细节入手,试图着力还原每一个时间点上发生的事情,探讨2003年非典前和非典后股市的表现情况及其背后的驱动逻辑。基本情况是,2003年的非典疫情在4月15日到4月25日间对市场造成了一定冲击,指数出现了一波快速调整,但随后很快,从4月底开始一直到6月初,股市行情再度回升向上。抗击非典工作大体上到5月底已经接近尾声,而后面市场的持续大幅下跌是从6月份才开始的,从时间上来看,非典不应该是后续月线五连阴的“原因”。因此从结论来看,我们认为,非典疫情对市场的影响是暂时性的事件性冲击,并不改变市场既有的运行逻辑。

原标题:为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?

在上一篇报告《2003年,非典前与非典后的A股市场》中,我们从2003年行情的基本事实细节入手,试图着力还原每一个时间点上发生的事情,探讨2003年非典前和非典后股市的表现情况及其背后的驱动逻辑。基本情况是,2003年的非典疫情在4月15日到4月25日间对市场造成了一定冲击,指数出现了一波快速调整,但随后很快,从4月底开始一直到6月初,股市行情再度回升向上。抗击非典工作大体上到5月底已经接近尾声,而后面市场的持续大幅下跌是从6月份才开始的,从时间上来看,非典不应该是后续月线五连阴的“原因”。因此从结论来看,我们认为,非典疫情对市场的影响是暂时性的事件性冲击,并不改变市场既有的运行逻辑。

本文想从另一个角度来回顾和探讨2003年非典疫情对于股市的影响,这个角度就是对比2003年非典之后A股和港股的表现异同。

众所周知,2003年非典型性肺炎(SARS)疫情中,无论是感染人数还是死亡人数,中国香港都是仅次于中国大陆的,考虑到两地人口的巨大差异,可以说香港在2003年受非典疫情影响是很大的。因此,参考2003年疫情对于香港经济基本面和股票市场的影响,是有意义的。

为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?

但从股票市场的表现来看,你会发现2003年非典疫情之后,A股和港股的表现出现了巨大的差异。 A股从6月份开始进入下跌通道,从6月份到11月初,上证综指经历了月线的“五连阴”,而港股则大致从2003年5月开始进入了持续上涨的通道。恒生指数2003年涨幅高达35%,如果从2003年4月底的低点起算,后面的涨幅更是高达48%。

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为什么两地市场会出现如此巨大的差异?

首先,从逻辑上讲,从A股和港股非典之后走势的截然不同,基本就可以断定,行情背后的原因,不是非典这个两地共同面对的“相同变量”,而应该是各自面对的“不同变量”。

实际情况也确实是,从经济基本面影响角度看,非典对于中国大陆和中国香港经济基本面的影响大体上是相同的,非典疫情使得两地的 经济增速在2003年二季度出现了一个明显的下滑,但影响也就是一个季度。

为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?

那么,两地各自面对的“不同变量”是什么呢?我们认为,主要就是两地面对的货币政策方向截然不同。

从中国大陆这边来看,从 1996年开始,中国的货币政策开始进入到持续宽松阶段,从 1996年到2002年,中国人民银行连续八次降息,金融机构存款平均利率累计下调5.98个百分点,贷款平均利率累计下调6.97个百分点。2002年2月的降息是进入新世纪后中国人民银行的“首次”降息,也是2008年金融危机以前的“最后一次”降息,至此以后中国经济进入到一轮新的上行周期,防止经济过热逐渐成为了宏观调控的主要目标,货币政策开始逐步收紧的过程。

2003年下半年就是货币政策由宽松转向收紧的转折点。2003年6月6日,中国人民银行发布月度金融统计报告,表示要进一步创造条件加大公开市场操作力度,并可能选择适当的时机调整存款准备金率, 这算是第一个可能收紧的信号。实质性的动作是8月23日,央行宣布经国务院批准,中国人民银行从2003年9月21日起,将存款准备金率由6%调高至7%。 提高存款准备金率意味着从2003年起,货币政策结束了自1996 年以来的宽松,开始逐步转向收紧周期。

而从中国香港的情况来看,香港采取的是联系汇率制度,这种汇率制度下是没有独立的货币政策空间的。香港的利率变化主要取决于国际利率的变化。

在当时的环境下,2003年美联储仍然处在降息周期中, 美联储在2003625日将联邦基金利率降低到1.0%,这几乎是截止当时美国历史上最低的利率水平了,因此在同一时间也看到了香港市场利率的持续下行。

为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?

因此,你会发现,2003年非典以后恒生指数的走势与标普500指数高度相似,那段时间里,港股是跟美股走的相同逻辑,而非A股。

为什么2003年非典之后,A股大跌港股却大涨?

对比2003年非典以后A股和港股的走势,我觉得可以有这样几个结论:

第一,疫情对于当时经济基本面的冲击是一次性的暂时性的,集中体现在2003年二季度经济增长数据下滑,并没有持续性。从笔者微观感受来讲,印象中2003年三季度以后是出现了一定程度的报复性消费回升的。

第二,我们认为,非典之后A股和港股截然不同的走势,主要原因是各自面临了截然不同的货币政策变化。中国这边在2003年下半年后开始逐渐收紧货币,而美联储在2003年6月再度降息至历史最低点,香港作为联系汇率制利率也持续下降,港股在这一时期运行是跟美股而非A股的逻辑。

第三,最重要的,我觉得是通过比照A股和港股,可以用类似反证的角度,来说明非典疫情不是后续A股行情低迷的原因。因为毕竟,在2003年非典疫情是两地面临的共同变量,但事后股市行情却截然不同。

风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

仅供投资者参考,不构成投资建议

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作者: admin

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